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近日，*ST天茂（000627）发布公告，公司控股股东新理益集团有限公司恳求股票停牌，因正在联想与公司谋划的要紧事项。公司于2025年8月7日停牌不卓绝2个交游日，随后于2025年8月8日召开董事会，审议通过主动绝交公司股票上市的议案，拟以股东会有计算方式除去A股股票在深交所的上市交游。

为止8月6日收盘，即停牌前一个交游日，*ST天茂股价报1.45元/股，总市值约71.11亿元。而这次现款采选的行权价钱为1.6元/股，溢价率10%。8月11日，复盘后*ST天茂一字涨停。

手脚国华东说念主寿的母公司，天茂集团的退市决定不仅标记着其自己成本平台的驱逐，更为这家总钞票近3000亿元的寰宇性寿险公司的改日蒙上暗影。

#01

年报“难产”：退市倒计时

天茂集团的退市危急早有预兆。2025年5月6日，公司因无法按期闪现2024年年报和2025年一季度偿付能力解析，被深交所践诺停牌。字据限定，若在停牌两个月内仍无法闪现财报，将被践诺退市风险警示。

7月6日，天茂集团发布公告阐明了这一庆幸：公司股票自7月7日不绝停牌一个交游日后，于7月8日复牌，股票简称变更为“*ST天茂”，日涨跌幅适度为5%。

在退市边际起义一个月后，天茂集团最终采选了主动退市。8月8昼夜间，该公司发布多份公告晓喻，拟以股东会有计算方式主动除去A股上市交游，转投寰宇中小企业股份转让系统料理的退市板块。

天茂集团在公告中暗示，公司及控股子公司国华东说念主寿、华瑞保障均策划日常，依期解析触及的部分信息仍在“进一步核实、补充完善中”。国华东说念主寿也对外坚称，母公司退市风险警示“不会影响公司的日常策划”。然则商场对这一说法并不买账。在业内东说念主士看来，保障公司母公司退市带来的影响深入而复杂。

南开大学亚太公司贬责究诘中心副主任郝臣分析指出，母公司退市将导致成本补充通说念被长久堵截、监管审查趋严、新业务备案冻结、投资禀赋被洗劫等径直影响，而蜿蜒影响可能还包括保单退保率高潮、新单销售下滑、政策转型受阻以及在行业分化加重配景下市局面位边际化。

#02

产业结构：保障占主导

天茂集团的前身是湖北中天股份有限公司，培育于1993年11月，注册地址位于湖北省荆门市，注册成本49.4亿元，并于1996年11月在深圳证券交游所挂牌上市。公司蓝本主要从事化工业务，但自2007年发起建筑国华东说念主寿后，迟缓将业务重点转向保障界限，并迟缓转型为保障控股平台。

2015年，天茂集团启动定增，拟召募98.5亿元扫尾对国华东说念主寿的控股。2016年3月，公司负责控股国华东说念主寿，保障业务收入开动占据公司主营业务收入的主导地位。

当今，天茂集团主要通过控股子公司国华东说念主寿和华瑞保障从事保障业务，保障业务谋划的营业收入占到公司主营业务收入的99.99%。不错说，国华东说念主寿如故成为天茂集团的中枢钞票和主要收入开端。

国华东说念主寿培育于2007年11月，总部位于上海，是由原中国保监会批准建筑的寰宇性、股份制专科寿险公司。公司注册成本48.46亿元，当今已形成了以银行保障、互联网为业务主渠说念，其他业务渠说念手脚补充的相反化策划情势，搭建了基本隐蔽寰宇的机构布局。为止2024年6月底，国华东说念主寿在寰宇各地开设了18家分公司等共计111家分支机构，总钞票2715.99亿元，净钞票为262.2亿元。

在天茂集团的产业架构中，国华东说念主寿不仅孝敬了绝大部分的营业收入，还通过分成等方式为母公司提供了迫切的现款流复古。举例，2023年年报高慢，天茂集团从控股子公司国华东说念主寿获取了约18.2亿元的分成。同期，天茂集团也通过债券投资等方式，为国华东说念主寿的成本补充提供复古。2020年，天茂集团就曾以自有资金6亿元通过相信方式认购国华东说念主寿的成本补充债券，以增强其偿付能力。

然则，比年来国华东说念主寿的事迹下滑，也让天茂集团的产业架构濒临严峻挑战。保障业务的吃亏不仅影响了公司的盈利能力，还对公司的钞票质料和偿债能力变成了负面影响。在这种情况下，天茂集团不得不从头扫视其产业布局，寻求新的发展标的。

#03

国华东说念主寿：百亿相信“暴雷”

曾几何时，国华东说念主寿曾经是行业内的明星险企。自培育以来，公司凭借机动的商场策略和苍劲的销售渠说念，扫尾了保费收入的快速增长，并在2014年参加盈利的“快车说念”，流畅九年扫尾了盈利。2014年至2019年，国华东说念主寿净利润分歧为14.26亿元、16.48亿元、16.53亿元、27.33亿元、20.55亿元和22.16亿元，成为天茂集团的“利润奶牛”。

但自2020年起，国华东说念主寿的事迹开动权贵下滑。2020年，国华东说念主寿净利润降至11.1亿元，尔后连年下滑，2022年仅赚4.84亿元。2023年局面急转直下，全年巨亏11.55亿元，同比暴跌338.6%。吃亏态势延续至2024年，曩昔前三季度国华东说念主寿扫尾营收334.31亿元，同比着落19.13%，对应包摄净吃亏6.71亿元，幅度同比进一步扩大了一倍多。而在近两年吃亏额度超15亿元。

2024年全年，国华东说念主寿累计原保障保费收入约为346.39亿元（未经审计），同比着落14.21%。2025年一季度，国华东说念主寿未经审计的累计原保障保费收入约为115.93亿元，同比下滑23.76%。保费收入的下滑，进一步加重了公司的策划压力。尽管公司称这是“主动下调业务范围”的政策采选，但范围消弱背后的流动性压力阻抑疏远。

退保潮更添惊悸。国华东说念主寿曾依赖银保渠说念的中短存续期产物快速膨胀，2017年推出的国华泰山5号年金险即是典型代表，但其高退保率的隐患随后聚拢爆发。2022年，该产物累计退保220.21亿元，占曩昔退保总数的72.59%，年度退保率高达78.80%。2021年至2023年，公司退保金臆度达813亿元，流动性承压可见一斑。

在投资端，国华东说念主寿也濒临着较大压力。比年来，公司在房地产等界限的投资遭逢窘境，钞票减值损失不断增多。2021年至2023年，国华东说念主寿“投资性房地产”范围王人在百亿元以上，2023年，国华东说念主寿投资性房地产的投资范围194.8亿元，同比增多了73.96%。然则，跟着房地产商场的调遣，这些投资的价值濒临重估，给公司的钞票质料带来了较大冲击。

事迹的滑坡也响应在国华东说念主寿的偿付能力方面。2024年三季度末，国华东说念主寿的中枢偿付能力鼓胀率为74.64%、笼统偿付能力鼓胀率为119.78%，固然较上季度有所高潮，但依然接近监管红线（中枢偿付能力鼓胀率≥50%，笼统偿付能力鼓胀率≥100%）。偿付能力的压力，不仅适度了公司的业务拓展，还增多了公司的策划风险。

策划数据的抓续恶化，大略为国华东说念主寿年报闪现蒙上了暗影。但更深层的问题，藏在其数百亿范围的相信投资中。国华东说念主寿长年防守约500亿元相信投资范围，2021年至2024年6月分歧为538亿元、562亿元、485亿元、477.42亿元，远超年度保费范围，激勉商场对其业务属性的质疑。谋划风险已通过纠纷裸露：2021年上海金融法院审理的四川相信诉泰禾集团案中，国华东说念主寿手脚实践出资方，通过“宁智10号”相信联想向泰禾集团融资39.95亿元，而泰禾集团落后债务超800亿元，国华东说念主寿需催讨帐权，此事未在2022年至2023年年报闪现；长安相信“鸿鹄一号”案中，国华东说念主寿出资9.05亿元，涉资金结构合规性争议，虽法院未认定违法，但突显风险。尽管2019年原中国银保监会已适度保障资金投资单一相信并设限集结相信投资比例，但其历史留传的资金结构与风险敞口成谜。实践把握东说念主刘益谦的成本疆域与湖北所在成本蚁合的关联，更让500亿元相信资金流向及关联形式成为待解谜题，跟着天茂集团退市鼓吹，谋划风险与纠葛终将曝光。

跟着天茂集团退市成定局，国华东说念主寿借壳上市之路被堵截。南开大学郝臣锻练指出，即便念念通过买壳上市孤独运作，以国华东说念主寿刻下景况，也难承担买壳的昂贵成本及监管审批风险。

基于刻下国华东说念主寿的发展情况，其实这亦然对中微型保障公司发展模式的一种“压力测试”，绝非个案。从长期来看开云体育(中国)官方网站，这条目保障公司尤其是众多中小保障公司，必须建设“去股东化”的孤独糊口能力，打造出具有自己特质的营业模式，扫尾从疏忽增长向高质料发展的转型。