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◇ 作家：联和金融数字经济接洽所与上海数据往复所合伙课题组

◇ 本文原载《债券》2024年12月刊

摘 要

数据金钱证券化冒失灵验提高数据金钱的流动性与市集接纳度。本文转头了数据金钱证券化的主要模式（传统金钱证券化模式、证券型代币刊行和现实全国金钱通证化）以及可证券化的数据金钱类型，接洽了数据金钱证券化产物的瞎想念念路与结束旅途，在此基础上从打造跨境平台等角度对数据金钱证券化创新发展提议建议。

要道词

数据金钱证券化　证券型代币刊行（STO）　现实全国金钱通证化（RWA）　智能合约

数据金钱证券化（Data Asset Securitization）是一种金融创新过程，以数据金钱带来的可预期现款流为基础，通过结构化瞎想进行信用增级，在此基础上刊行金钱支抓证券（Asset-backed Securities，ABS）。看成金钱证券化的一种景色，其中枢在于将数据金钱的昔时现款流转动为可往复的金融产物。证券化的基础数据金钱包括但不限于个东说念主数据、企业数据、寰球数据或其他景色的数据，具有潜在的经济价值和往复需求。在大数据期间布景下，数据金钱证券化冒失拓宽企业的融资渠说念，推动数据金钱的贸易化和成本化。跟着法律和监管战略的进一步完善，数据金钱证券化有望成为推动金融市集创新和发展的病笃力量。

数据金钱证券化模式

数据金钱证券化的结束存多种模式，每一种模式都有其特有的上风和不及。本文主要从传统金钱证券化和数据金钱通证化的角度来分裂发达。

（一）传统金钱证券化

传统金钱证券化模式具有显贵上风：第一，规模弘远，经过多年的发展，已在成本市集上占据弹丸之地，得到常常招供；第二，已为实体经济提供了强有劲的金融支抓，部分产物受到境外投资者的趣味。

然而，传统金钱证券化模式在我国也面对一些挑战：第一，主体信用依赖性较强，难以灵验体现金钱自己的信用价值；第二，圭臬化程度较低，流动性不及，导致刊行成本相对较高；第三，枯竭颐养的金钱认定圭臬，导致金钱池质地狼籍不王人。

（二）证券型代币刊行

证券型代币刊行（Security Token Offering， STO）是一种以通证为载体的证券2刊行，对应着现实中的某种金融金钱或权力，如公司股权、债权、黄金、房地产、区块链系统的分成权等，也就所以通证的景色来进行证券的刊行、记账、往复和清爽。与传统证券比拟，STO的经济属性、金钱属性愈加生动，不错再行界说产权和坐蓐磋磨。

STO模式的上风有：第一，流动性较好，投资者不错24小时进行往复；第二，在公约层面结束了自动化处理，裁汰了运营成本；第三，往复单元较小，允洽中小投资者参与。

然而，这种模式在我国内地尚无施行案例，仅在香港市集有关联尝试，典型案例包括太极成本PRINCE代币和魔法圈（Magic Circle）代币等。

（三）现实全国金钱通证化

现实全国金钱通证化（Real World Assets，RWA）将传统金钱与区块链生态相联络，通过通证化结束金钱的证券化，其底层金钱主要包括中心化相识币、私东说念主信贷、寰球债券、股票代币、私募股权、房地产、碳信用字据、艺术品和保藏品以及贵金属等。与传统证券化业务比拟，区块链本事的引入使RWA出现立异性变化。

RWA和STO都是将传统金钱与区块链本事结合的融资容貌创新，都属于金钱通证化界限。在奉行中，STO和RWA存在一些类似，举例股票或房地产不错通过STO、RWA进行代币化。二者的区别在于侧要点和范围：STO寂静证券界限，侧重于通过区块链刊行和往复合适证券法例的证券型代币，强调证券界限的合规性和投资者保护；RWA则更侧重于将各式现实全国的金钱引入区块链，涵盖了更常常的各式什物质产的代币化，提供更多流动性和交换容貌。比拟STO，RWA具有更常常的应用场景和更大的潜在市集规模。

RWA模式的上风有：第一，其高度透明的往复环境增强了金钱安全性；第二，流动性更好，裁汰了投资门槛，引诱了更多中小投资者；第三，应用场景常常，适用于多种金钱类型。

然而，RWA模式也面对一些挑战：第一，监管战略和法律框架尚未十足锻练，需要进一步模范和教悔。第二，这种模式主要在境外市集有所奉行。其中，在我国香港市集的典型案例包括香港特区政府刊行的代币化绿色债券、香港金管局Ensemble沙盒规划、朗新科技与蚂蚁数科互助的新动力充电桩RWA等，其他境外市集案例包括MakerDAO好意思债购买规划和西门子刊行数字债券等。左岸芯慧（上海）数据本事股份有限公司于2024年11月25日推出的马陆葡萄RWA样式则是我国内地首单案例。

可证券化的数据金钱类型

证券化业务常见的金钱类别包括金融机构信贷金钱、企业债权金钱、企业收益权金钱和企业不动产四大类。数据金钱看成证券化的底层金钱，主要有三种景色，分裂为数据金钱典质贷款、数据金钱应收账款和收费收益权。

在数据金钱典质贷款经过中，运营主体最初将其领有的数据金钱典质给银行，由银行评估其价值，并披发相应的贷款。贷款在纳入圭臬金钱库后，通过结构化瞎想将其证券化，生成证券化产物。

在数据金钱应收账款的证券化经过中，运营主体将数据金钱产生的应收账款看成基础金钱纳入圭臬金钱库，经过审核、整合及证券化处理后，这些应收账款被转动为证券化产物。

在收费收益权的证券化经过中，运营主体将数据金钱产生的收费合同看成基础金钱，圭臬金钱库在经受这些收费合同后进行审核、评估和整合，并通过结构化瞎想将其转动为证券化产物。

数据金钱证券化不仅为企业提供了新的融资阶梯，还提高了上述千般金钱的透明度和圭臬化程度，不错灵验提高金钱的流动性和市集接纳度，从而有助于优化企业的财务结构和提高运营恶果。

数据金钱证券化产物的瞎想念念路与结束旅途

（一）全体瞎想念念路

第一，数据酿成方（如数据酿成方A、B、C）将其生成的数据金钱产物（如A1、A2、A3，B1、B2、B3，C1、C2、C3）出售给圭臬金钱库。第二，圭臬金钱库经受并料理这些数据金钱。圭臬金钱库由主体信用水平较高的机构（如政府或其他具备发起设立才气的官方机构）进行料理。这些机构冒失为刊行主体提供政府背书的信用保证，进而以较低的成本获取资金，同期为数据金钱证券化过程的相识性和可靠性提供坚实基础。第三，由专科奇迹机构（如数据往复所、数据奇迹商、司帐师事务所、讼师事务所和投资照应人公司）提供关联奇迹，确保金钱的合规性和透明度。第四，由圭臬金钱库对接成本市集，将数据金钱进行证券化处理，生成证券化产物。第五，将证券化产物在成本市集上进行订价、清爽和往复，从而结束数据金钱的价值最大化。第六，政府和监管部门在统共这个词过程中起到监督料理的作用，确保往复的正当性和模范性，提供必要的支抓。

如图1所示，在这么的往复结构中，岂论是寰球数据的授权运营，已经数据证券化产物的往复，都应在数据往复所进行登记和备案。要模范数据金钱往复、清爽的活动和圭臬，建立公允的信任机制。

（二）结束旅途

鉴于内地金钱证券化市集尚在完善中，笔者从与金钱证券化和通证化相对锻练、活跃的香港市集对接的角度，来接洽数据金钱证券化的结束旅途。跟着我国金融市集对外敞开程度的提高，境外投资者对我国金钱证券化产物的需求增多，对接香港市集有助于推动东说念主民币的跨境使用和提高国际招供度。

1．香港跨境金钱支抓证券（ABS）结束旅途

第一，内地企业在内地市集刊行ABS。第二，在中国香港成立实体荒芜主义公司（SPV）。第三，由SPV认购内地刊行的ABS。第四，由SPV在香港市集向国际投资者刊行以东说念主民币或外币计价的ABS。图2展示了通过债券通开展跨境金钱证券化平台的往复结构。

在施行操作中，本旅途与传统金钱证券化业务比拟的一个创新点，是不错在发起机构与内地SPV之间增多一个圭臬金钱库，酿成圭臬金钱池。这么作念的主义是与原始权力东说念主进行澈底的信用阻滞，确保金钱的独处性和透明度，提高金钱的流动性和市集接纳度。内地数据金钱运营商（原始权力东说念主）追究原始数据的生成与出售，将基础金钱出售给圭臬金钱库；圭臬金钱库追究金钱的整合、审核与证券化，酿成圭臬金钱池后，金钱被调动至香港的SPV，由其刊行受益字据向及格投资者召募资金。图3展示了这一过程中的ABS刊行结构。

2.STO结束旅途

第一，监管机构（如香港金融料理局、香港证券及期货事务监察委员会）追究监督和料理STO的合规性，确保刊行和往复过程合适关联法律法例。第二，企业通过刊行平台刊行证券型代币（ST）。刊行平台为企业提供本事支抓和合规处分决策。第三，ST的往复平台追究提供往复和清爽渠说念，确保投资者不错便捷地买卖ST。往复平台不息具备严格的KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）要领，以保险往复的安全性和合规性。第四，由为样式刊行主体提供本事、合规等方面处分决策的奇迹机构（如追究区块链开发的本事提供商、从事证券法务的法律征询机构、追究对企业的财务景况进行审核的司帐师事务所和财务照应人公司等），匡助企业完成ST的刊行和料理过程。第五，投资者（包括机构和个东说念主）通过往复平台购买ST，并获取相应的收益。

3.RWA结束旅途

第一，链下包装（Off-Chain Formalization）。金钱发起东说念主或原始权力东说念主追究料理底层金钱，并将其代币化。此阶段需要明确金钱的经济价值、统共权偏执正当性，以保险后续金钱权力变更的正当性。这是RWA经过的基础，触及金钱的识别、评估和法律框架的建立。第二，设立SPV。设立SPV复旧底层金钱，起到限定、料理、风潦倒滞等方面的作用。SPV料理金钱发起东说念主的金钱并将其代币化，确保金钱的独处性，并在违约等极点情况下处理和分派金钱。第三，数据上链（Information Bridging）。将链下包装的信息数据化并通过代币化上链，确保信息公开透明。同期，诓骗监管本事和区块链预言机3确保金钱合适监管要求并准确反馈其现不二价值。第四，与敞开式金融（Decentralized Finance，DeFi）公约相结合，响应RWA的需求与供应。在供应端，DeFi公约监督RWA的酿成，确保金钱代币化过程的合规性和透明度；在需求端，DeFi公约联络金钱抓有者和潜在投资者，促进RWA的投资往复，推动RWA的清爽和发展。

全体来说，关于RWA金钱上链，可弃取类似于ABS的念念路，通过设立SPV来复旧底层金钱，起到限定、料理、风潦倒滞等作用。

数据金钱证券化创新发展建议

计算昔时，数据金钱证券化的创新点将联接在本事交融、监管科技与合规科技的应用以及金钱类型的多元化等方面。区块链、东说念主工智能等本事创新有助于提高证券化操作的恶果和安全性；监管科技的引入将使得合规过程愈加智能化和自动化，裁汰合规成本；跟着市集对数据金钱意志的深远，更多新式数据金钱（如数据中心、物联网数据、酬酢集聚数据等）将被纳入证券化界限，丰富金钱池内容，进一步引发市集的活力和后劲。在现时“双碳”规划的大布景下，还不错尝试将新动力产业中的光伏电站金钱以及数据中心与关联金钱租出拓荒看成基础金钱，诓骗供应链金融以及STO、RWA数据金钱模式，酿成固定收益产物。

为了结束数据金钱证券化更好地发展与创新，笔者提议如下发展建议。

一是打造跨境金钱证券化平台往复结构。为促进数据金钱证券化的国际化进度，应积极打造高效、安全的跨境金钱证券化平台，建议建立以数据金钱为中枢的圭臬金钱库，并通过前文发达的跨境金钱证券化平台结束刊行与往复。岂论是数据金钱的跨境证券化、STO已经RWA，都可借助可变利益实体（VIE）结构4，通过境外SPV抓有境内数据金钱规划实体的合同限定权，结束数据金钱的曲折跨境融资。VIE看成处分跨境法律和监管为止的一种决策，冒失让国外投资者曲折投资我国内地的数据金钱。

二是明确参与变装、主要权责及职能。在数据金钱证券化过程中，需要明确参与各方的变装、权责与职能，包括数据酿成方、圭臬金钱库料理者、专科奇迹机构、监管机构等。数据真是性是数据金钱证券化的要道身分，其确保了投资者对样式的信心和金钱价值的透明度。为保险数据真是性，应弃取的措施包括但不限于开展第三方审计、应用区块链本事和智能合约、严格KYC和AML战略、进行合规性监管等，这些措施在国际上都有现实案例供参考。

三是健全法律和监管框架。数据金钱证券化需处分主体信用依赖、圭臬化不及和跨境法律合规等问题。监管机构应制定颐养的数据圭臬和模范，提高透明度，确保金钱证券化产物恪守关联法律法例；通过设立合规框架和监管沙盒等机制，在饱读吹创新的同期防控风险。鉴于数据金钱证券化触及复杂的法律和本事问题，必须建立健全法律和监管框架，包括但不限于明确数据权属、阴私保护、跨境数据流动活动、STO和RWA的监管战略等。监管机构应应时出台教悔性文献，确立监管沙盒机制，允许在特定要求下进行创新实验，同期强化投资者保护，确保市集公说念有序。

四是开展数据往复所与证券往复所圭臬建设与职能合伙。数据往复所和证券往复所的合伙关于数据金钱证券化的鼓励至关病笃。可由数据往复所追究数据的圭臬化、整合、确权与评估，通过数据基础设施建设提高金钱证券化产物的圭臬化程度和流动性；由证券往复所提供往复平台，确保证券化产物的高效往复和清爽。两边的互助有助于构建颐养的市集活动，建立颐养的金钱识别、评估和往复活动，提高金钱的互认度和流动性，提高金钱的可比性和往复恶果，促进数据金钱证券化市集的健康永恒发展。

注：

1．本文摘编自联和金融数字经济接洽所与上海数据往复所的接洽论述《圭臬金钱库与数据金钱证券化——旅途、机制与模式》，作家：许余洁、肖馨、胡小倩、采雯钰、吴瑒。十分感谢联和金融数字经济接洽所照应人庞阳、高坚，特聘人人王立荣，以及上海数据往复所接洽院副院长赵永超在写稿过程中赐与的教悔与建议。

2．此场所指证券是一种财产权的有价字据，抓有者不错依据此字据，阐明其统共权或债权等私权。好意思国证券往复委员会（SEC）以为，知足豪威测试（Howey Test）的便是证券，具有“收益预期”的统共投资都应该被以为是证券。

3．关于区块链合约，其与账本以外的全国是阻滞的，这意味着合约对区块链账本以外发生的事情一无所知。预言机是区块链外信息写入区块链内的机制，其允许智能合约对不笃定的外部全国作出反应，是智能合约与外部进行数据交互的独一阶梯，亦然区块链与现实全国进行数据交互的接口。

4．也称“公约限定”，是一种荒芜的企业组织架构，主要用于我国企业结束国外上市和融资。根据好意思国财务圭臬委员会的界说，当投资者冒失对某一实体进行“权力（利益）限定”但莫得大都投票权，弗成影响企业的施走运营时，这么的实体被称为VIE。VIE允许境外投资者通过一系列公约安排限定境内运营实体，是一种不需要收购境内运营实体股权而取得境内运营实体经济利益的投资结构。

参考文献

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[2]REHMAN A． Blockchain and Real World Assets—Will blockchain disrupt the trading of real-world assets？ [J]． International Business Management， 2023（11）．

[3]Hong Kong Monetary Authority． Bond Tokenisation in Hong Kong [R/OL]． （2023-08-29）[2024-12-04]． https：//www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-information/press-release/2023/20230824e3a1.pdf．体育游戏app平台