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开首：陈果投资策略

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　　如咱们上周周报指示，本周阛阓发达与4月7日不同，出现一定进度反复，面对新一轮特朗普关税威逼，周初试图赶快订价“TACO”往来，然而后续就地震憾回落，在结构上出现再平衡，风险偏好仍趋于下落。如咱们在前期周报指示，刻下环境与4月7日有所不同，筹议到阛阓面前已集结6个月的上升，自4月8日以来上证指数/创业板指/科创50分离仍录得24%/62%/48%的涨幅发达，盈利盘包括两融或杠杆水平王人有所增多，瞻望部分资金有止盈终了需求、阛阓风险偏好仍是有所压制，指数后续在逐渐稳住阵地后将插足震憾蓄势阶段，后续阛阓焦点也将逐渐从中好意思谈判进展转向国内艰巨会议和政策部署。

　　结构上，咱们赓续以为这个阶段阛阓作风将呈现再平衡为主。受资金年底“保收益”以及对来年进行布局等活动影响，成长/价值作风中，前三季度占优作风减去跑输作风的年累计涨跌幅差值在Q4常出现阶段性拘谨；从申万一级行业发达看，前三季度涨幅发达排序前8的板块在四季度的收益也无边录得中等偏后水平。但也需细心在景气投资灵验度较高、阛阓处于偏牛市的环境下，这种作风切换日期效应影响也会相对较弱。

　　和4月情形不同的是，本周阛阓演绎并非由关税影响进度主导，而是以盈利终了和避险往来主导；后续来看，这种资金驱动型往来的抓续性需联接基本面逻辑抽象考量判断。2025/6/23本轮上升行情开动以来至上周，申万一级行业的区间涨跌幅发达和本周周涨跌幅呈明显的负关系性。而回首4月关税冲击后阛阓行业结构发达，则与基本面逻辑即出口业务占比更具关系度。筹议到将来1-2周行将靠近三季报表现期，且资金正赓续为来岁设置布局作念准备，短期避险往来后低位钞票行情瞻望将靠近分化。

　　筹码结构精良、今明两年基本面预期也相对向好的品种在将来一阶段有望演绎较笃定的估值切换行情。咱们经受几个维度筛选：1）26年预测PE处于2016年以来70%以下分位；2）25/6/23以来依旧跑输上证指数但26年盈利预测举座上调；3）26年预测归母净利润>10%，得志条目的个股主要聚合在【证券/保障、化学制药、新耗尽（黄金饰品/宠物食物/啤酒/饮料等）、加价周期品（农化等）、白色家电】等界限。

　　此外，下周四中全会将负责召开，复盘第十六至第十九届五中全会召开前后主要宽基指数和行业发达：1）近三届五中全会召开后一周，主要宽基指数受心境提振，无边能录得正收益；2）行业层面，会议召开技能，高端制造（机械建筑、电力建筑、汽车等）、建筑遮挡（基建）、有色等录得逾额收益的胜率较高；会议召开后，行业涨幅陈迹相对分化，抽象会后一周+一月的行业逾额收益胜率看，做事耗尽（社会做事、好意思容看守）、高端制造（电力建筑、汽车）、TMT（电子、诡计机）、顺周期资源（有色、化工、建材）举座较高。后续重点关切“五年策画建议”的产业陈迹领导。

　　重点关切行业：银行、保障、新耗尽、有色、军工、半导体、农林牧渔等。

　　风险指示：内需政策服从低预期、关税加征幅度赓续大幅增多、数据统计存在舛讹等

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　　“关税2.0”行情演绎与结构调整

　　面对新一轮特朗普关税威逼，习得效应下阛阓于周初赶快订价“TACO”往来，此后回来震憾。本周五特朗普开释妥协信号，暗示“对中国商品征收的高关税是不成抓续的”，10月18日上昼中好意思经贸中方牵头东谈主、国务院副总理何立峰与好意思方牵头东谈主、好意思国财政部长贝森特和生意代表格里尔举行视频通话，高兴尽快举行新一轮中好意思经贸征询，咱们瞻望在关税威逼奏效前（11月1日）中好意思经贸关系仍有较大回旋余步，重叠政策层稳阛阓稳预期的导向不变，指数大幅下行风险有限。但亦如咱们在《关税冲击2.0与作风再平衡》中所指示，瞻望中好意思博弈和阛阓风险偏好仍将履历一个反复的历程，筹议到阛阓面前已集结6个月的上升，盈利盘包括两融或杠杆水平王人有所增多的影响，瞻望部分资金有止盈终了需求、阛阓风险偏好仍是趋于下落，指数在稳住阵地后将插足震憾蓄势阶段。

　　结构上，受风偏裁减+短期虚浮盈利上修催化的扰动，科技作风资金共鸣度的从头收罗和成交额占比的消化均需要时候，重叠资金活动导致Q4的日期效应影响，咱们瞻望将来一阶段阛阓作风或有旯旮平衡和回摆。受资金年底“保收益”以及对来年进行布局等活动影响，自2019年以来，以申万高市盈率表征成长作风，低市盈率表征价值作风，前三季度占优作风减去跑输作风的年累计涨跌幅差值在Q4常出现拘谨，且这一拘谨在22-24年的场景中基本是于10月出现；从申万一级行业发达看，前三季度涨幅发达排序前8的板块在四季度的收益也无边录得中等偏后水平。但需细心的是，景气投资灵验度较高、阛阓处于偏牛市的环境下，这种作风切换日期效应影响越弱，举例2020年便体现“铁汉恒强”的状况，2019年前三季度景气陈迹的涨幅延续性也较好，是以当下阛阓作风瞻望是阶段性的平衡和回摆，后续若要看到更强力度的切换，仍需更多信号。

　　和4月情形不同的是，本周阛阓演绎的避险往来主要由筹码结构和资金驱动：2025/6/23本轮上升行情开动以来至上周，申万一级行业的区间涨跌幅发达和本周周涨跌幅呈明显负关系性，一方面是部分浮盈盘在风险偏好受扰环境下有阶段性终了需求，尤其前期上升技能融资净买入额靠前的电子、电力建筑、通讯、诡计机板块；另一方面，也和前期涨幅靠后品种主要聚合在内需链条（红利、耗尽）、基本面预期受损幅度较小关系。而回首4月“关税冲击1.0”阶段阛阓行业结构发达，则与基本面逻辑即出口业务占比更具备关系性，彼时半导体、航空装备等高估值板块均能录得靠前逾额收益。 

　　      后续来看，这种资金驱动型往来的抓续性需联接基本面逻辑抽象考量判断，尤其咱们发面前风偏受扰的环境下部分三季报具备高景气预期的品种即便前期涨幅明显、本周也呈现出较强的抗跌性，如算力芯片及存储龙头等。将来1-2周行将靠近三季报表现期，且资金正赓续为来岁设置布局作念准备，短期避险往来后低位钞票行情瞻望将靠近分化。

　　从三季报面前的表现情况看，截止10月17日，A股共有77家企业表现了三季报财报、134家企业表现了事迹预报，单季度预报中值或归母净利润同比增速>30%的场地聚合在算力芯片、耗尽电子、电板、游戏、CXO、加价链（工业金属、稀土、钢铁、农化、氟化工）、非银金融、电力等。联接申万二级行业25Q2归母净利润增速、25Q3以来盈利预测调整幅度以及高频景气追踪体系等维度抽象评估，瞻望三季度高景气界限还包括通讯建筑（光模块）、PCB、存储、储能、风电零部件、贵金属、玻纤等。

　　筹码结构精良、今明两年基本面预期相对向好的品种在将来一阶段有望演绎较笃定的估值切换行情，关切非银金融、新耗尽、周期加价品等界限。咱们经受几个维度筛选：1）26年预测PE处于2016年以来70%以下分位；2）25/6/23以来依旧跑输上证指数但26年盈利预测举座上调；3）26年预测归母净利润>10%，合适条目的个股名单约104个，得志条目的个股主要聚合在【证券/保障、化学制药、新耗尽（黄金饰品/宠物食物/啤酒/饮料等）、加价周期品（农化等）、白色家电】等界限。

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　　“五年策画建议”和阛阓发达

　　下周四中全会将负责召开（2025年10月20日至23日），会议的中枢议程之一是审议《对于制定国民经济和社会发展第十五个五年策画的建议》。畴前“五年策画建议”频繁在五中全会提交审议，复盘第十六至第十九届五中全会召开前后主要宽基指数和行业发达：

　　1）近三届五中全会召开后一周，主要宽基指数受心境提振，无边能录得正收 益；召开后一月涨幅拘谨，逐渐向原有往来逻辑回来。

　　2）行业层面，会议召开技能，高端制造（机械建筑、电力建筑、汽车等）、建筑遮挡（基建）、有色等录得逾额收益的胜率较高；

　　会议召开后一周，大批行业受益心境提振实现上升，具备逾额收益的板块散播在种种作风；

　　会议召开后一月，TMT作风实现逾额收益的胜率最高。

　　抽象会后一周+一月的行业逾额收益胜率看，还可关切做事耗尽（社会做事、好意思容看守）、高端制造（电力建筑、汽车）、顺周期资源（有色、化工、建材）。

　　据东财宏不雅团队，回首“十三五”以来的政策端倪，科技、民生、合作、安全成为政策部署的几大干线，国度安全政策要点从食粮安全等传统界限蔓延至产业链与供应链安全，进一步强调普及韧性，民生与合作发展等界限政策要点由平衡发展转向以高质地供给创造灵验需求，科技改进要点由科技前沿打破和产业链补强迈向发展新质坐褥力。“十五五”策画中科技、民生、合作、安全几大政策干线举座逻辑或将来龙去脉，以提高技术改进赋能、经济韧性、内需驱动为撑抓，构建高质地发展新形态。面对国表里宏不雅环境的深远变化，外部挑战加大，对我国防风险智商建议更高要求，对发展国内需乞降科技改进的诉求握住普及。“十五五”策画或将延续在国度安全方面保障枢纽界限安全可控、系统性提高经济韧性，在民生与合作方面坚抓扩大内需、加速构开国内大轮回，在科技改进方面加速变成新质坐褥力、聚焦东谈主工智能等计谋性新兴产业与将来产业。后续重点关切“五年策画建议”给出的产业陈迹和领导，关切计谋性新兴产业（电子信息、新动力、新材料、高端装备制造等）以及将来产业（东谈主工智能、人命科学、低空经济、“空天海”产业等）等主题演绎的契机。

　　风险分析

　　1）内需政策服从低预期：淌若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以收复，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀抓续低迷，耗尽未出现明显提振，企业盈利增速抓续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。

　　2）关税加征幅度赓续大幅增多：淌若好意思国对华加征关税幅度赓续超出阛阓预期，同期通过多样制裁设施和威逼妙技用功中国产物通过转口生意等渠谈插足好意思国，此外，后续若进一步发动金融战、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融阛阓带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　3）数据统计存在舛讹。

 

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